Định giá hấp dẫn là điểm sáng thu hút dòng vốn trở lại thị trường

 

Trong năm 2022, mức định giá P/E của VN-Index (trailing 12 tháng) đã giảm từ mức đầu năm là 17,8 lần xuống còn khoảng 9,5 lần vào giữa tháng 11, trước khi tăng trở lại mức 10,5 lần vào cuối năm, báo cáo của MAS chỉ ra.

MAS cho rằng mức P/E hiện tại của VN-Index – hiện đang khoảng 10−11x – vẫn còn rất hấp dẫn trong lịch sử và là một trong những động lực quan trọng thu hút dòng vốn trở lại thị trường trong năm nay. 

“Với sự ổn định kinh tế vĩ mô cao hơn 2022, chúng tôi cho rằng thị trường sẽ sớm thu hút thêm dòng vốn đầu tư vào trong thời gian tới. Thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn tương đối hấp dẫn xét về triển vọng tăng trưởng kinh tế và thu nhập doanh nghiệp (cả hai đều được dự báo vượt trội so với các thị trường khác). Hiện tại, P/E dự phóng cuối năm của thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn ở mức thấp so với nhiều thị trường chứng khoán trên thế giới, theo thống kê từ Bloomberg”, báo cáo chỉ rõ.

MAS dự báo mức P/E của thị trường trong 2023 sẽ trở lại mức hợp lý vào khoảng 12−13x (bằng P/E trung bình 10 năm trừ một SD) nhờ 3 yếu tố: áp lực tăng lãi suất giảm dần sau các tín hiệu gần đây của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ – Fed; tâm lý thị trường được cải thiện và sự phục hồi của các thị trường xuất khẩu, đặc biệt sau khi Trung Quốc nới lỏng giãn cách.

Nhóm phân tích đồng thời kỳ vọng rằng nỗ lực rất lớn của Chính phủ trong việc làm trong sạch thị trường tài chính, đặc biệt là mảng trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản, cuối cùng sẽ giúp nâng cao tính minh bạch của thị trường tài chính Việt Nam. Ngoài ra, các nhà hoạch định chính sách vẫn đang rất linh hoạt để hỗ trợ nền kinh tế chung, chẳng hạn như đề xuất sửa đổi, bổ sung Nghị định 65 về trái phiếu doanh nghiệp. 

Tuy nhiên, bên cạnh những yếu tố tích cực này, dự báo áp lực vẫn còn khá lớn đối với hệ thống tài chính vẫn từ trái phiếu doanh nghiệp khi một lượng lớn trái phiếu sẽ đáo hạn trong năm 2023 trong bối cảnh lãi suất có xu hướng tăng. Hơn nữa, thị trường có thể cần thời gian để thích nghi với khung pháp lý mới có nhiều thay đổi quan trọng. 

 

Triển vọng riêng từng ngành có sự phân hóa

 

Báo cáo của MAS cũng phân tích triển vọng từng ngành trong năm 2023, bao gồm việc chỉ rõ những yếu tố tác động đến ngành.

Với nhóm Ngân hàng, báo cáo cho hay mức định giá hiện tại theo trailing P/B của các NHTM quốc doanh là 1,9x và NHTM tư nhân là 1,0x, giảm lần lượt 40% và 60% từ đỉnh. Theo MAS, trong ngắn và trung hạn, sẽ rất khó để ngành ngân hàng nói chung lấy lại được mức định giá trên mức trung bình 5 năm (NHTM quốc doanh: 2,2x, NHTM tư nhân: 1,6x) do các rủi ro chính dẫn đến các đợt giảm gần đây sẽ khó được loại bỏ hoàn toàn. 

Tuy nhiên, báo cáo khuyến nghị khối các ngân hàng quốc doanh sẽ là một lựa chọn tốt nhờ hàng loạt lý do: định giá tương đối thấp so với mức định giá quá khứ, rủi ro hoạt động liên tục thấp, có sự hỗ trợ tốt từ cổ đông lớn, liên kết nội khối tốt, lợi thế huy động vốn và cuối cùng là dư nợ đối với TPDN tương đối thấp.

Với nhóm Bất động sản, MAS dự kiến điểm sáng trong năm nay là dự kiến sẽ có nhiều giải pháp tháo gỡ cho ngành. Cụ thể, thời gian gần đây đã có nhiều kiến nghị nhằm vực dậy ngành bất động sản, có thể kể đến như đề xuất hỗ trợ 2% lãi suất cho người mua nhà dưới 2 tỷ. Bên cạnh đó, Nghị định 65 cũng đang được Chính phủ xem xét sửa đổi để gỡ khó cho doanh nghiệp. Nhiều quy định liên quan đến nâng chuẩn nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, xếp hạng tín nhiệm với trái phiếu sẽ lùi thời điểm thực hiện sang năm 2024 thay vì áp dụng ngay. Ngoài ra một số nội dung như thay đổi kỳ hạn trái phiếu hay chuyển đổi trái phiếu lấy tài sản hay chuyển thành khoản vay cũng được nới lỏng hơn cho doanh nghiệp.

Nhóm Xây dựng được dự báo triển vọng phân hóa: Phân khúc xây dựng dân dụng dự kiến có khả năng thu hẹp do chỉ một số ít chủ đầu tư có tiềm lực mạnh đủ năng lực triển khai dự án mới. Theo đó, sự cạnh tranh trong mảng dân dụng sẽ trở nên gay gắt hơn nữa trong 2023. Ngược lại, phân khúc nhà xưởng-khu công nghiệp và hạ tầng là hai phân khúc còn dư địa cho tăng trưởng nhờ tác động lan tỏa của đầu tư công. Quốc hội đã thông qua kế hoạch đầu tư công năm 2023 với tổng số vốn trên 700.000 tỷ đồng, tăng khoảng 25% (khoảng 140.000 tỷ đồng) so với kế hoạch năm 2022. 

Tương tự, Nhóm bán lẻ cũng được dự báo triển
vọng hỗn hợp trong bối cảnh tình hình kinh tế nhiều khó khăn được dự báo sẽ là thách thức đối với mức tiêu thụ của các mặt hàng không thiết yếu, các thiết bị điện tử hay điện gia dụng có giá trị cao. Một yếu tố tích cực là các lo ngại liên quan đến vấn đề sức khỏe và an toàn thực phẩm sẽ hướng người tiêu dùng đến các nguồn cung cấp thực phẩm có chất lượng hơn, qua đó thúc đẩy tăng trưởng của ngành lương thực thực phẩm. Nhóm sản phẩm chăm sóc sức khỏe được kỳ vọng tăng trưởng ấn tượng nhất.

Nhóm Khu công nghiệp được đánh giá có triển vọng tích cực trong năm nay nhờ tiềm năng vẫn sáng sủa của thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài. Tại khu vực phía Nam, dự báo mức giá cho thuê sẽ tiếp tục tăng tại một số khu vực trọng điểm kinh tế bao gồm TP HCM và các khu vực lân cận nhờ: Quỹ đất thuận lợi về hạ tầng kết nối, giải ngân FDI tăng mạnh trong khi dự kiến nguồn cung đất công nghiệp chưa có sự thay đổi trong 6 tháng đầu năm 2023. Trong khi đó, xu hướng “Trung Quốc +1” sẽ thúc đẩy khu công nghiệp khu vực phía Bắc.

Chịu tác động từ hoạt động xuất nhập khẩu dự kiến giảm tốc, nhóm Cảng biển được dự báo cũng có triển vọng hỗn hợp. Cụ thể, dựa trên dự phóng tăng trưởng GDP tại ba thị trường chính chiếm 60% tổng giá trị xuất khẩu Việt Nam, bao gồm Mỹ (2022: 0,5%, 2023: 0,5% – theo Fed), EU (2022: 3,4%, 2023: 0,5% – theo ECB) và Trung Quốc (2022: 2,8%, 2023: 4,1%, theo Fitch Rating), với giả định thị phần của Việt Nam được duy trì, MAS  cho rằng giá trị xuất khẩu của Việt Nam vẫn tăng trưởng, tuy nhiên sẽ giảm tốc về mức 9%-12% trong cả năm 2023 so với mức khoảng 12% trong năm 2022. Ở mặt tích cực, dự báo doanh nghiệp cũng hưởng lợi phần nào từ chi phí vận tải biển đã và đang giảm đáng kể.

Với nhóm Công nghệ thông tin, nhóm phân tích kỳ vọng ngành phần mềm và dịch vụ CNTT vẫn giữ đà tăng trưởng tốt trong 2023, nhờ vào 2 yếu tố chính. Một là các doanh nghiệp/tổ chức ngày càng chú trọng vào việc tối ưu hiệu quả hoạt động, ưu tiên chiến lược chuyển đổi số. Theo dự phóng của Gartner, tốc độ tăng trưởng ngành phần mềm và dịch vụ CNTT toàn cầu trong năm 2023 lần lượt đạt 11,3% và 7,9% so với năm 2022. Theo dự phóng của International Data Corporation (IDC), chi tiêu cho chuyển đổi số toàn cầu dự kiến tăng với mức 2021-2026 CAGR đạt 16,3%. Hai là xuất khẩu phần mềm của Việt Nam sang các nước duy trì đà tăng trưởng tốt với lợi thế về nguồn lực lao động và vị thế gia công phần mềm của Việt Nam trên thế giới ngày càng được củng cố.

 

 

Tại báo cáo chiến lược năm 2023, Chứng khoán Mirae Asset cho rằng, nền kinh tế toàn cầu nói chung và nhu cầu tiêu thụ hàng dệt may ở các thị trường xuất khẩu chủ chốt của Việt Nam nhiều khả năng rơi vào suy giảm.

Tuy nhiên, chuyên gia Mirae Asset nhận thấy một điểm tích cực trong năm 2023 là một số mặt hàng may mặc sẽ bắt đầu được hưởng thuế nhập khẩu 0% vào EU theo hiệp định EVFTA. Điều này đã phần nào hỗ trợ tích cực hơn trong việc xuất khẩu vào thị trường này trong bối cảnh thị phần hàng Việt Nam mới chỉ chiếm khoảng 4%.

Ngoài ra, CPTPP sẽ hỗ trợ hàng Việt Nam ở các thị trường mới tiềm năng như Canada và Mexico. Theo Tổng cục hải quan, xuất khẩu hàng dệt may Việt Nam sang thị trường Canada và Mexico tăng trưởng cao trong 11 tháng năm 2022, ước đạt lần lượt 1,2 tỷ USD, tăng 50% so với cùng kỳ và 162,5 triệu USD, tăng 82% so với cùng kỳ.

Trước những dự đoán trên, Mirae Asset cho rằng, tăng trưởng giá trị xuất khẩu hàng may mặc Việt Nam trong năm 2023 vẫn có tăng trưởng nhẹ với 2% so với cùng kỳ năm 2022.

Về mặt hàng sợi, với đặc điểm phụ thuộc vào thị trường Trung Quốc, xuất khẩu sợi Việt Nam nhiều khả năng sẽ ngưng đà giảm mạnh trong năm 2023 nhờ việc Trung Quốc bắt đầu giảm các biện pháp phong tỏa giúp hoạt động sản xuất quay trở lại bình thường.

Tuy nhiên, nhu cầu tiêu thụ sản phẩm dệt may trên thế giới gặp khó sẽ khiến việc phục hồi của ngành sợi không bằng phẳng. Do đó, chuyên gia Mirae Asset dự phóng, giá trị xuất khẩu sợi Việt Nam trong năm 2023 nhiều khả năng sẽ đi ngang trước khi có các tín hiệu tích cực hơn từ tiêu thụ.

Tại báo cáo của Mirae Asset cũng cho biết, CTCP Đầu tư và Thương mại TNG (Mã: TNG) và CTCP May Sông Hồng (Mã: MSH) được dự báo trái chiều nhau với doanh thu TNG giảm 5% so với cùng kỳ và MSH tăng nhẹ 4,4% so với năm 2022.

Đối với TNG, mặc dù công ty này đã hợp tác với Decathlon để phát triển các sản phẩm mới và sản phẩm áo Fast Hiking Jacket Second Ultralight của công ty đã đạt giải Decathlon Innovation 2022. Tuy nhiên do TNG huy động một lượng vốn vay đáng kể từ trái phiếu và việc thị trường trái phiếu có diễn biến bất lợi có thể khiến công ty này gặp khó khăn để huy động vốn thông qua kênh này.

Vì vậy, trong năm 2023, Mirae Asset dự phóng, doanh thu tại TNG sẽ đạt khoảng 6.113 tỷ đồng, giảm 5% và lợi nhuận sau thuế đạt khoảng 282,7 tỷ VND, giảm 2,5% so với cùng kỳ.

Còn tại MSH, đến hết năm 2021, May Sông Hồng đã vận hành 6 cụm sản xuất gồm 14 xưởng cắt may và 1 cụm sản xuất chăn ga. Cùng với đó, công ty này đang triển khai hai dự án sản xuất mới là dự án nhà máy may xuất khẩu Sông Hồng 10 (đã đưa vào vận hành từ tháng 2/2022) và dự án nhà máy Xuân Trường.

Mặc dù phải chịu ảnh hưởng cả sản lượng và đơn giá của các đơn hàng mới, khiến cho biên lợi nhuận các đơn đặt hàng tại nhiều công ty dệt may suy giảm. Tuy nhiên là doanh nghiệp thường xuyên nằm trong top các doanh nghiệp xuất khẩu cao sang thị trường Mỹ nên May Sông Hồng vẫn sẽ tăng nhẹ về doanh thu trong năm 2023 với con số ước đạt là 4.125 tỷ đồng, tăng 4,4% so với cùng kỳ.

Với dự trữ tiền gửi dồi dào, Mirae Asset cho rằng, doanh thu tài chính tại MSH có thể tiếp tục duy trì ở mức cao với khoảng 123 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 2023 sẽ ở mức 322,5 tỷ đồng, tăng 3,2% so với cùng kỳ.

Chi phí nguyên vật liệu tăng, áp lực đè nặng lên lợi nhuận ngành xây dựng

Theo báo cáo ngành xây dựng mới cập nhật ngày 22/6, các chuyên gia từ Chứng khoán Mirae Asset Việt Nam (MAS) nhận định trong ngắn hạn, biên lợi nhuận của ngành còn chịu nhiều áp lực khi chi phí nguyên vật liệu đầu vào tăng cao và lượng cung bất động sản trên thị trường nhà ở suy giảm, cũng như tác động lan tỏa từ đầu tư công chưa đạt kỳ vọng. 

Cụ thể, theo báo cáo của Bộ Kế hoạch và Đầu tư, vốn ngân sách nhà nước (NSNN) năm 2022 ước thanh toán đến ngày 31/5/2022 là 115.922,47 tỷ đồng, đạt 22,37% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao, tăng nhẹ so với cùng kỳ năm 2021. Trong đó, giải ngân vốn trong nước là 113.744,63 tỷ đồng, đạt 23,15% kế hoạch; giải ngân vốn ngoài nước là 2.177,83 tỷ đồng, đạt 6,26% kế hoạch.

“Trong những năm trước, tỷ lệ giải ngân đầu tư công 6 tháng đầu năm rơi vào khoảng 22%–26%, vì thế tỷ lệ hiện tại đang ở mức thông thường như mọi năm. Tính đến 31/05/2022 tỷ lệ giải ngân vốn đầu tư công là 22,4% – tương đương với cùng kỳ 22,1%”, báo cáo của MAS cho hay. Tiến độ giải ngân như vậy dù tăng nhẹ so với năm ngoái nhưng chưa đạt kỳ vọng trong bối cảnh Chính phủ và Quốc hội dành nguồn lực rất lớn cho đầu tư cơ sở hạ tầng.

Còn về phía thị trường bất động sản, nhìn chung hơn một năm qua là giai đoạn thị trường nhà ở trầm lắng, cùng đó nguồn cung sơ cấp hạn chế khiến thị trường xây dựng càng trở nên khó khăn. 

Tại Hà Nội, số liệu do MAS trích dẫn tại báo cáo cho thấy chỉ 2.800 căn hộ được chào bán trong quý I/2022, tức nguồn cung mới giảm mạnh 38% so với quý trước và giảm 29% so với cùng kỳ năm trước. Số lượng giao dịch thành công khoảng 4.000 căn, trong đó số lượng căn hộ mở bán mới chiếm một nửa, tỷ lệ hấp thụ giữ nguyên 20% so với quý trước và so với cùng kỳ. Do nguồn cung hạn chế, giá nhà cũng tăng nhẹ. Trong 5 năm qua, phân khúc trung cấp và giá rẻ tăng nhanh nhất với tăng trưởng từ 7 – 8%, còn phân khúc cao cấp chỉ tăng 4%. 

Còn tại TP Hồ Chí Minh, trong quý I/2022, nguồn cung mới tiếp tục khan hiếm với chỉ hơn 2.000 căn hộ được mở bán, giảm mạnh 62% so với quý trước và giảm 3% so với cùng kỳ năm trước. Cùng đó, nguồn cung sơ cấp lại bị hạn chế với chỉ hơn 3.020 căn hộ được chào bán, giảm mạnh 48% so với quý trước và giảm 18% so với cùng kỳ năm trước, khiến cho tỷ lệ hấp thụ tăng cao nhất trong 5 quý trở lại đây và đạt 75%, trong đó căn hộ mở bán mới có mức hấp thụ đến 83%.

Trên thị trường chứng khoán, trong quý I/2022, lợi nhuận sau thuế của nhóm cổ phiếu Xây dựng ghi nhận độ phân hóa lớn và diễn biến trái chiều: một số cổ phiếu có tốc độ tăng trưởng đột biến, trong khi một số có tốc độ tăng trưởng âm (LCG, CTD), hoặc báo cáo lỗ (FCN). 

Nhóm nghiên cứu MAS chỉ ra rằng trong kỳ, các doanh nghiệp có tăng trưởng lợi nhuận đột biến chủ yếu đến từ các giao dịch tài chính như thoái vốn, mua rẻ; mà không phải đến từ hoạt động kinh doanh chính (chẳng hạn CII ghi nhận khoản thoái vốn tại công ty con, VCG có lãi từ giao dịch mua rẻ); hoặc do so sánh với lợi nhuận rất thấp của quý I/2021 – thời điểm Việt Nam đang trong quá trình phòng chống COVID-19.

Kỳ vọng ở tiến độ đầu tư công nửa cuối năm

Nhìn về dài hạn, MAS bày tỏ kỳ vọng tích cực vào tăng trưởng của cổ phiếu ngành Xây dựng khi nhu cầu đầu tư cơ sở hạ tầng và bất động sản dân cư tại Việt Nam vẫn rất lớn. 

MAS đánh giá triển vọng đầu tư công trong năm 2022-2023 là rộng mở trong bối cảnh Quốc Hội chấp thuận chủ trương đầu tư 5 dự án hạ tầng trọng điểm quốc gia tại kỳ họp thứ 3 Quốc hội khóa XV vừa qua gồm: đường Vành đai 4 vùng Thủ đô Hà Nội; đường Vành đai 3 TP Hồ Chí Minh; đường bộ cao tốc Biên Hòa – Vũng Tàu giai đoạn 1; đường bộ cao tốc Khánh Hòa – Buôn Ma Thuột giai đoạn 1; đường bộ cao tốc Châu Đốc – Cần Thơ – Sóc Trăng giai đoạn 1.

Đối với riêng Bộ Giao thông Vận tải (GTVT), kế hoạch vốn đầu tư công năm 2022 lên tới 50.327 tỷ đồng. Tính từ đầu năm đến hết tháng 5/2022, khối lượng giải ngân của Bộ đạt 15.080 tỷ đồng, đạt 34,9% kế hoạch đã giao chi tiết và đạt 29,8% kế hoạch được Thủ tướng Chính phủ giao. Theo Bộ GTVT, nguyên nhân chủ yếu gây chậm tiến độ do khó khăn về nguồn vật liệu đất đắp nền đường, thời tiết không thuận lợi và biến động giá vật liệu xây dựng. 

Bộ dự kiến cuối năm 2022 sẽ đưa vào sử dụng 4 đoạn cao tốc Bắc – Nam giai đoạn 1 với tổng chiều dài 361 km bao gồm cao tốc Mai Sơn – Quốc lộ 45 (chiều dài 63,4km), cao tốc Cam Lộ – La Sơn (98,3km), cao tốc Vĩnh Hảo – Phan Thiết (100,8km) và cao tốc Phan Thiết – Dầu Giây (99km). Như vậy, cùng với đoạn Cao Bồ – Mai Sơn đã đưa vào sử dụng vào đầu năm nay, dự kiến 5/11 đoạn cao tốc Bắc Nam giai đoạn 1 sẽ hoàn thành trong năm nay. Theo tiến độ, 6 dự án còn lại dự kiến sẽ hoàn thành trong 2023. 

“Khi tiến độ đầu tư công đạt kế hoạch và các nút thắt của thị trường bất động sản được tháo gỡ, dư địa tăng trưởng của các công ty ngành Xây dựng sẽ được rộng mở”, báo cáo của MAS đặt nhiều kỳ vọng ở giải ngân đầu tư công.

Lựa chọn một số cổ phiếu đáp ứng tiêu chí vốn hóa, thanh khoản, mang tính đặc trưng và đại diện cho từng phân khúc xây dựng; MAS gọi tên các cổ phiếu CTD, HBC, HTN cho nhóm dân dụng và VCG, HHV, CII, LCG, FCN, TCD cho nhóm công nghiệp, hạ tầng.